經歷了2015年空調子行業龍頭公司大力度的去庫存后,2016年行業整體營收觸底反彈。去年全年行業整體營收增速由負轉正,達到+13.5%,2017Q1行業整體收入同比增長31.1%,表現超市場預期。各子行業中,白電行業受益于空調補庫存,增速可觀,同時帶動上游零部件公司同步增長;廚電小家電表現亮眼,在三四線地產去庫存后周及消費升級大周期拉動下,穩定增長超市場預期;黑電行業表現較為平淡。
2016年家電行業整體毛利率達到25.6%。產品結構改善、消費升級帶來的高毛利產品占比提升,以及補庫存拉動的高毛利空調業務表現搶眼,使得行業整體毛利率同比上升1.5pct。2016年四季度開始的原材料價格上漲、突發的物流成本增加導致行業整體毛利率承壓,短期內盈利能力受到明顯影響,2017Q1行業整體毛利率同比下降0.42pct至25.32%。但龍頭公司較強的議價能力和費用控制能力,可以很好的抵御成本沖擊帶來的壓力。
三四線地產后周期拉動,以及消費升級大背景下,行業整體營收將繼續提升。同時隨著夏季臨近,空調銷售旺季的到來,經銷商備戰旺季補庫存意愿強烈。我們預計行業補庫存仍未結束,二季度業績表現有保障,基于去年同期低基數,業績高速增長可期。另外我們可以觀察到,3月以來主要原材料鋼和塑料價格開始下降,銅鋁價格企穩,成本壓力在二季度得到一定程度的緩解,隨著高毛利產品占比的進一步提高,行業盈利能力有望逐漸修復。
目前市場風險偏好維持較低水平,資金尋求確定性的傾向提升。家電行業2016年及2017年一季度業績穩定增長超市場預期,白馬龍頭公司不斷自證,高確定性贏得市場認可。推薦白馬龍頭:格力電器、美的集團、青島海爾;消費升級周期及地產拉動下,廚電小家電表現持續向好,嵌入式的高速增長以及小家電外銷復蘇為板塊帶來新的亮點,推薦廚電及小家電龍頭:老板電器、蘇泊爾、九陽股份、新寶股份;推薦傳統主業穩定、汽零業務潛力巨大的三花智控,隨著特斯拉Model3的量產,汽零業務價值有望得到重估。
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